宏观暖风及低库存提振镍价 阶段修复中期下行压力仍存

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来源：方正中期期货有限公司

摘要：

2023 年4月以来，镍价显现较强的企稳反弹意愿，并逐渐再接近20万元，涨幅已超12%，几乎收复了3月失地。 从宏观面来看，美联储加息节奏变化对市场影响存在，加息趋向终止的预期逐渐有所升温，且避险情绪缓和后，美元指数震荡回落至100附近，叠加国内经济修复逐渐有所显现，有色金属普遍受到支持。 而从镍自身看，电积镍供应改善预期继续存在但因利润原因有项目延缓出现，镍供应向高利润环节供应增长对电解镍施压有所缓解，而电解镍低库存继续存在，且国内外交割品不足矛盾仍存，LME镍流动性仍未完全修复仍受资金影响较大，镍价短期向上波动弹性有所体现。中期来看，供需过剩压力及交割品扩容进程将会继续影响市场。

正文

2023 年4月以来，镍价显现较强的企稳反弹意愿，并逐渐再接近20万元，涨幅已超12%，几乎收复了3月失地。从宏观面来看，美联储加息节奏变化对市场影响存在，加息趋向终止的预期逐渐有所升温，且避险情绪缓和后，美元指数震荡回落至100附近，叠加国内经济修复逐渐有所显现，有色金属普遍受到支持。而从镍自身看，电积镍供应改善预期继续存在但因利润原因有项目延缓出现，镍供应向高利润环节供应增长对电解镍施压有所缓解，而电解镍低库存继续存在，且国内外交割品不足矛盾仍存，LME镍流动性仍未完全修复仍受资金影响较大，镍价短期向上波动弹性有所体现。中期来看，供需过剩压力及交割品扩容进程将会继续影响市场。

一、宏观暖风提振市场风险偏好

4 月市场主要交易逻辑从银行暴雷事件引发市场避险情绪中逐渐平复，而美联储加息放缓，甚至逐渐趋向加息终止的预期有所升温。而国内仍在缓慢需求修复，实际需求边际改善已经逐渐有所体现。国内保持着较为宽松的信贷环境，出口表现出一定韧性，房地产触底修复，制造业也有边际改善，国内服务业需求修复表现明显，而去年表现增长显著的汽车消费，在地补和其它消费刺激政策下仍保持了较好的发展。国内经济修复的态势仍有望波动延续。阶段宏观暖风对商品形势利好提振，后续仍需关注美联储加息预期，海外经济衰退预期及国内经济修复节奏变化。

二、镍产业链的调整变化

1、精炼镍供应继续增加 后续关注交割品扩容变化

2023年第一季度精炼镍产量同比增长约36%，产量达5万吨附近。因电解镍去年起成为镍产业链中相对最为紧缺和高利润的环节，因此引发旧产能重启，产能扩张和新原料新产能的进入。以MHP、高冰镍、废料等为原料制造精炼镍的产能在已经投放和将要投放的进程之中。据Mysteel，2023年一季度全国新投电积镍企业2家，扩建2家，共新增设备产能2650吨/月，较2022年末增加12.31%。未来国内纯镍新增投产更是有增无减，预计将有约3000吨/月的产能增量将发生在二季度，预计二季度国内纯镍产量将达到55000吨以上，较一季度再增13%左右。此外，LME此前公布将加快审批镍交割品牌，而据报道，国内电积镍品牌申请上期所交割品牌的事宜，亦在紧锣密鼓地进行中，未来精炼镍供应及交割品均会面临进一步改善预期。

从进口窗口来看，2月一度出现出口窗口打开，而进口窗口持续关闭，低迷的长单，令国内进口电解镍存量低迷，近期俄镍现货升水仍与金川镍持平水状态，需求低迷，进口意愿较差，也导致俄镍资源趋紧情况延续。不过，上周短暂的进口窗口打开或有进口窗口打开，本周或有进口到货发生。此外，据Mysteel，月末也将有长单俄镍到货，因此后续的精炼镍供应趋改善仍是较大概率情况。

2、硫酸镍相对电解镍价差收窄

2023 年第一季度硫酸镍生产显著增长，同比增幅达26%以上，累计约9.4万金属吨。3月份，在硫酸镍与纯镍价差不断缩窄的情况下，硫酸镍价格较上月有一波回落。4月份，由于三元预想的需求恢复有所回落，而MHP等原料改善价格下行预期仍在，硫酸镍供大于需的情况短期很难有所缓解，预计4月份硫酸镍的产量为3.10万金属吨，环比下降15.93%。

3、镍生铁企稳回升

镍铁国内外生产有收缩迹象，预计2023年第一季度镍生产同比下滑约5%，总量约10.06万金属吨。印尼持续产能释放，而国内产量受到利润收缩影响减产。而不锈钢厂也在高库存和年初需求不及预期之下降价去库，同时向原料端施压。镍生铁成交价最低前期到达了1030元/镍点，此价格下国内镍铁厂亏损加剧，而进口镍生铁也有部分亏损，而矿端价格回落后部分也已经亏损，镍生铁下跌，减产，滞跌，反弹，成交回升的正向反馈逐渐有所发生，近期成交价回升至1080元/镍点附近，而不锈钢厂在利润仍存的情况下，对镍生铁报价提高的接受度也有所提高。近期的镍价反弹，背后也有镍生铁企稳的一定支持，后续此端料会趋于整理，而印尼仍有新产能释放，进口端到货及国内铁厂对产量的调整会影响镍生铁相对表现。

三、镍宽震荡波动 重心仍有渐降可能性

镍短期在宏观暖风以及阶段精炼镍供应偏紧下出现回升。从预期来看，供应端无论从生产还是进口供应都有改善的可能性。从镍阶段走势来看，主要将会在16-20万元之间波动，后续关注现货供应及进口到货是否如预期，以及现货俄镍升贴水变化。从宏观来看，未来金融风险变化以及实体经济需求修复节奏需要继续继续关注。此外，产业自身调整，因预期差扰动已经令镍下行的节奏发生了一些变化，但是总体来看，镍价重心震荡下移的过程料会震荡延续。从镍的变化形势来看，镍相对不锈钢仍存在震荡走弱的可能性，品种间套利策略仍可波段进行。

后期关注点：电积镍投产进度，电解镍贸易端变化，镍生铁供需，新能源动力电池修复对硫酸镍的需求等。

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