赵建：利率加速升温，全球金融体系的冰山底座正在消融 环球视讯

原创 元臻资产 元臻资产 2023-03-29

本文是根据元臻资产特聘顾问、西京研究院创始院长赵建博士3月20日在元臻资产分享会上的发言进行整理，部分内容有补充和删改。

1. 硅谷银行破产

(相关资料图)

有人这样形象地比喻硅谷银行倒闭过程，“用别人存在自己手里的钱进行投资，遭遇亏损，又遇到存款人‘催债’，最终没钱偿还。”总的来说，硅谷银行的破产是由其自身资产错配这一内部因素和美联储加息等外部因素共同导致的。

2. 美国整体的金融体系存在问题

两周之前，在硅谷银行刚出事的时候，很多人觉得并不严重。当时我举了一个例子。2007年，美国有一家公司叫做新世纪金融，是做房地产贷款服务的机构，跟现在硅谷银行遇到的情况如出一辙，很多人在当时也认为没事。我们再用一个比喻让大家有更深的理解。大家可以设想，美联储加息接近五个百分点，就相当于全球的温度整体提高了1摄氏度。在现实中，地球的平均气温是在半个世纪内逐渐提高了将近1摄氏度，而我们在半个世纪的时间里，发明了空调，做出应对气候变化的一些技术上的改进，适应了温度的变化；设想中提出的是当气温在1年的极短时间内快速提高了1摄氏度，我们实际上根本没有时间做出调整。美联储加息将近五个百分点也是同样的道理，它用1年的时间快速提高，而在这极短的时间内，你的资产、负债根本没有办法去做调整、布局和优化，所以会出现很大的问题。

整个美国的金融体系像冰山一样。它的底层融化，就像我们看到的雪崩，偶尔滚落一个雪块代表的是硅谷银行，偶尔滚落又一个雪块代表的是签名银行，在后来又滚落了更大的雪块例如瑞信，那我们想，这个冰山本身有没有问题？也就是说美国整体的金融体系是否存在问题呢？答案是肯定的。

我们看到现在美联储和美国政府的态度以及欧洲的态度是非常可怕的，从来没有在通胀这么严重的情况下如此严阵以待。那为何会发生上述提到的这样的事件呢？我们分析，是因为向市场投入流动性之后再收回的速度太快，用三年的时间走完这么一个长的周期。次贷危机之后，美国从放水到收水用了接近七八年的时间，这个3万多亿的资产负债表也只不过回收了六七千亿。最后又重新开始扩张。

这是一个非常巨大的一个变化，这个巨大的变化导致金融机构出现了巨大的问题，就是在利率为零的时候配置了很多所谓的安全的资产。这里需要大家注意的是，美国国债被认为是世界上最安全的资产，而现在美国国债的风险竟然比风投还要高。其实非常简单，再安全的地方，再安全的资产，当拥挤交易，加设杠杆后，风险都会加大。

国债非常安全，它的利差很薄，它必须得“薄利多销”，它必须加杠杆，像美国这种金融创新的企业利差很薄，完全有可能十几倍，几十倍的去加杠杆。当杠杆加到十倍、几十倍的时候，那些看似很低的利率波动，乘以十或乘以几十后所导致的结果是什么？这个结果首先就映射到硅谷银行的资产端，他会发现手中这么多优质的资产、安全的资产是美国国债。不仅是硅谷银行，我国央行买了美国国债都产生了多少损失？为什么这几年我国有如此大的外汇顺差而外汇储备却没有涨？

美国的资产负债表非常重要的一点就是：千篇一律。千篇一律的资产负债结构。出现问题的时候怎么办？硅谷银行的资产负债就是这样，虽然说它比较有特色，但其他的银行也大致相同，瑞信也大致相同，当所有的金融机构的资产负债表都差不多一样的时候，出的问题都一样。那想借钱的时候跟谁借？没地方借，因为大家的资产负债表一样，你的问题也是我的问题。

3. 美联储目前面临的问题

美联储现在依旧面临着问题。一个是通胀，一个是广大人民群众的关注，群众在关注你是不是还要这样下去，是不是还在救华尔街的精英们，是不是还在把贫富差距搞得如此之大。

其实精英并不在乎普通的通胀，通胀伤害的是实际上普通老百姓，因为通胀反映了这些富人们、精英们挣的钱更多，物价上涨了，他们的收入更高了，资产增值了，所以通胀对他们没有任何影响，甚至是让他们受益的。但对于普通老百姓就不是这样的，因为工资是固定的。虽然美国现在是工资物价上涨，但毕竟涨的还是比较慢。

4. 对金融体系的分析一定要是状态依赖

现在的美联储跟欧洲央行、包括跟以前的美联储都不太一样了，他们有了更多的经验，更多的认知，但要说风险、危机会在什么地方发生，还是没有办法预测。一旦预测到风险、危机或者预测到整个市场的主流，那可能真正的危机反而就不会发生了。

但是危机发生的结果是必然的，可什么时候发生，具体会表现在哪里，有很多可能性也有很多时间区间，不是一定的。我认为不会超过半年，甚至第三季度都很难。这就看美联储怎么去应对，因为从本质上看这还是一个信心的问题，所以给大家提示这样一点，对金融体系的分析一定要是状态依赖，不能完全按正常情况去分析。

特殊时段，一个晴天，一个阴天。晴天的时候整个金融机构的资产分表没有任何问题，美国国债涨的时候，这些资产没有任何问题。大家都是一样的，你没问题，我也没问题。当加息的时候，当国债开始剧烈波动的时候，危机可能就在路上，因为我借钱的时候发现你也在借钱，我们完全是同质的。

我们也看到了瑞信这种存在了170多年的，体量在几万亿美元的机构也可以轰然倒塌，瑞士甚至动用接近其GDP三分之一的资金来进行救助，这说明危机来临的时候真的是猝不及防的，是非常可怕的一个状态。

5. 做好风险管理，构建具备免疫力的资产组合

当这个全球进入海啸来临的时候，A股难以独善其身，中国并不完全是风景这边独好，中国的种种的问题也存在，但好在硅谷银行事件再度提示了投资者们可能面临的市场风险，好让大家有一个提前的预判。虽说从目前来看，硅谷银行事件对中国金融市场冲击有限，但做好我们的风险管理，构建一个有免疫力的一个资产组合,这一定是非常重要的。

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